Еженедельный обзор долговых рынков

ГЛОБАЛЬНЫЙ РЫНОК

НАСКОЛЬКО ВРЕМЕННА НЫНЕШНЯЯ СЛАБОСТЬ РЫНКА ТРУДА В США?
После пятничного отчета Non-farm payrolls диспуты о сроках сворачивания QE определенно обострились, и сроки оперативного анонса отдалились. Позиции ястребов в ФРС (Д.Буллард, Р.Каплан и Э.Джордж) несколько ослабли, и ожидать, как ранее, анонса сворачивания стимулирования (сейчас: $80 млрд UST и $40 млрд ипотечных бумаг в месяц) уже в сентябре не очень логично – регулятор будет ожидать минимум очередного отчета по рынку труда, для более детального уточнения ситуации в ключевом для регулятора сегменте. По предварительным планам, ФРС в случае начала tapering намерена сокращать покупки UST на $20 млрд в месяц, а ипотечных бумаг – на $10 миллиардов.

По словам министра труда СШа Уолша, на негативную динамику в августе повлиял дельта-вариант коронавируса. Напомним, что это единственная страна, где на данный момент в мире сохраняется высокая заболеваемость – более 100 тысяч человек в сутки. Американские эпидемиологи прогнозируют достижение пика нынешней волны только в октябре, и этот факт определенно повлиял на риторику Федрезерва.

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ ВНОВЬ РВАНУЛИ ВВЕРХ
Индекс продовольственных цен ФАО, рассчитываемый в USD, показал в августе следующую динамику: +3.1% мм и 32.9% гг (в июле было -1.2% мм / 31.5% гг). Таким образом, после двух месяцев снижения рост продовольственных цен вновь возобновился.

Укрепление рубля несколько сгладило рост рублевого индекса (пересчитанный в рубли по среднему курсу за месяц): +2.7% мм и 32.5% гг (в июле было 0.6% мм / 36.3% гг).

Рост цен на продовольствие в мире – плохая новость в преддверие заседания СД Банка России по ставке (10 сентября). Мы и так видели, что инфляция у нас начала ускоряться, а дополнительное давление со стороны мировых рынков может ещё более усилить проинфляционные риски.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК

НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ НАС ЖДЁТ ПОВЫШЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ. К ЧЕМУ ГОТОВИТЬСЯ РЫНКАМ?
На этой неделе российский рынок ждёт важное событие – Банк России продолжит повышение ключевой ставки. Сомнений в этом нет ни у нас, ни у коллег-экспертов, ни у участников рынка. Ожидания склоняются в сторону +25 бп. В среду будут опубликованы финальные данные по инфляции за август и недельные цифры (последние две недели было: +0.09% и +0.1%, что достаточно много). Это статистика может сдвинуть ожидания в сторону +50 бп. Скорее всего, и Совет директоров будет учитывать эту информацию при принятии окончательного решения.

Ставка 7%, возможно, будет пиком цикла. Во второй половине 2022г ЦБ может приступить к снижению ставки. Мы считаем маловероятным меньшее повышении ставки. А вот бОльшее – легко! Всё будет зависеть от инфляционного фона в ближайшие месяцы. Во 2-й половине августа он резко изменился в худшую сторону. При неблагоприятном сценарии мы можем увидеть ставку на 8%. Но это пока не базовый сценарий.

Наиболее реалистичный прогноз: +25 бп, хотя совершенно не исключено и +50 бп. Такой шаг с сохранением прежнего сигнала (о возможности дальнейшего повышения) не окажет заметного влияния на рынки. Если будет +50 бп, то тут всё зависит от сигнала. Если он останется прежним, то рынок начнет переставлять ожидания по повышению ставки до 7.5, как минимум (сейчас участники рынка видят пик цикла повышения ставки на 6.75-7.0%). Это ударит по ОФЗ (сильно в коротком конце и слабее – в длинном), позитивно скажется на динамике рубля, будет носить умеренно-негативный характер для акций. Если сигнал после +50 бп смягчится, то влияние на рынок ОФЗ будет более слабым (за исключением короткого конца ОФЗ, который пока стоит ниже 7% - не исключено, что в коротком конце рынок попытается до пятницы отыграть возможность повышения ставки сразу на 50 бп), для рубля рост ставки – это в любом случае позитив, для акций (учитывая сырьевой характер нашего рынка) рост ставки – это всегда второстепенный фактор (за исключением компаний, перегруженных рублевым долгом; но таких немного).

ЭКОНОМИКА: СЛАБАЯ СТАТИСТИКА ЗА ИЮЛЬ – ЭТО НЕ ПРОБЛЕМЫ СПРОСА
Статистика за июль оказалась слабой. Индекс базовых отраслей, по нашим оценкам, снизился к июню с устранением сезонности. Рост «год к году» составил около 7%, а к июлю 2019г – около 2.5%.

Снижение к июню с устранением сезонности наблюдалось в добыче, на транспорте, в услугах. Динамика, близкая к нейтральной, была в обработке и строительстве. В рознице продолжался рост. Если говорить про потребительский спрос в целом, то он остался примерно на уровне июня – рост в рознице был компенсирован спадом в услугах.

Рынок труда вернулся на докризисные уровни, спрос на трудовые ресурсы максимальный за всю историю. Это уже начинает транслироваться в зарплаты, рост которых может во 2П21 ускориться, что даст новый импульс потребительскому спросу, также как и школьно-пенсионно-военные выплаты в августе-сентябре.

Мы ждём ускорения роста в августе-сентябре и сохраняем годовой прогноз ВВП в 4.8%. Главной (и обостряющейся) проблемой остаются сбои поставок

ВНИМАНИЕ:
Данный материал предоставлен исключительно в информационных целях и не может рассматриватьсяв качестве предложения или побуждения на заключение сделок с ценными бумагами и иными финансовыми активами. Материал составлен на основе источников, которые АО АКБ «ЦентроКредит» считает надежными. За достоверность предоставленной информации АО АКБ «ЦентроКредит» ответственности не несет. Настоящий материал является исключительной собственностью АО АКБ «ЦентроКредит». Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения АО АКБ «ЦентроКредит» в письменной форме запрещено.